目前光伏行业的高增长确定性很强，然而受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，光伏产业链中的EVA光伏料供需错配的局面难以改善，预计行业的高景气度仍将延续。
国金证券建议重点关注目前拥有国内最大EVA光伏料产能的东方盛虹（000301）和EVA光伏料产量在持续提升中的化工新材料企业联泓新科（003022）。
8月10日，联泓新科开盘后不久便涨停，报40.83元/股，市值545.3亿元，午后打开涨停板，截至发稿涨7%左右，与此同时，东方盛虹涨超6%，总市值1200亿元。
兼具成长与周期属性：需求大 价值高
EVA 属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国 EVA 树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。
2020年我国EVA树脂的表观消费量为186.4万吨，其中光伏料消费量约为63万吨，占比达到34%，已经超越发泡料成为了第一大消费需求。
根据中国光伏协会的装机量预测数据，未来3年全球新增光伏装机量增速在20%以上，考虑头部光伏胶膜企业均集中在我国，预计2021-2023年我国EVA光伏料的需求量分别为75、92、108万吨。
光伏EVA树脂单耗高于硅料。光伏EVA树脂的单耗约为0.45万吨/GW大于硅料的0.3万吨/GW，且由于价格上涨，行业价值量可观，对应当前价值约0.84亿/GW，占光伏组件成本约5%。2020年国内需求占EVA总需求的33.5%。
下图是不同季度产业链各环节价值量动态分布。
光伏EVA树脂兼具周期和成长属性。从周期角度来看，光伏EVA胶膜原材料EVA树脂从2020年四季度开始缺货导致价格上行周期，持续3-5年以上，龙头公司迎来中长期量价齐升，业绩有望持续大幅超预期。从成长属性来看，光伏EVA国产化替代刚开始，中长期成长路径清晰。
从2020年三季度开始，光伏EVA树脂进入紧缺状态。光伏EVA产能周期长达3.5-5年，短期供给缺口持续存在。2020年光伏EVA需求为60万吨，预计2025光伏EVA中性需求将达到200万吨。
光伏行业景气度上行推动EVA光伏料逐渐成为需求最大、最具增长潜力的的细分市场，预计2023年我国EVA光伏料需求量超过100万吨。
一方面是肉眼可见的需求量增长，另一方面却是供给端小而精。
赛道格局优：有效产能不足 进口替代空间大
截至2021年7月我国具备量产EVA光伏料能力的厂家仍然仅有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑三家。
2021年4月底东方盛虹143亿正式收购EVA龙头企业斯尔邦作为自己旗下的子公司。斯尔邦拥有EVA产能30万吨/年，占全国总产能的30%。联泓新科作为国内第二大光伏EVA供应商，拥有10万吨/年产能装置，占全国总裁的10%。联泓新科计划转产光伏级EVA产能1.8万吨有望9月投产。
今年刚投产的几家企业中榆林能化8月初宣布产出光伏料，不过这离来连续稳定规模化量产EVA光伏材料之间还有一定距离，下游产品存在验证周期。扬子石化当前也正在试产光伏料中，两家企业距离实现连续稳定量产仍存在较大的不确定性。
在理想情况下，光伏EVA产能周期在3.5-4年，其中建设周期2年，调试周期1.5-2年。
实际上国内三家光伏EVA树脂企业的产能周期比理论上的时间更长。联泓新科2015年9月可以生产含量在18%的EVA，维持2年，直到2017年下半年才开始生产含量28%的EVA线缆料，之后才慢慢开始生产光伏料，到2019年光伏料占比才将将达到15%，最终等到装置运行稳定后光伏料的生产上限为50%-70%。在如此长的投产周期下，预计光伏EVA树脂的紧缺周期或将达到3-5年。
综合来看，尽管我国的EVA树脂产能扩张较快，当前已接近150万吨，但预计光伏料的产能占比仅为20-36%，也就是不足40万吨。
国产EVA主要以低端为主，高端EVA依赖进口，进口依存度近70%。而下游光伏胶膜行业产能大，全球超85%的产能集中在国内，考虑配套等因素，国产替代趋势较强。
短期供给存在不足的几个因素主要有：
1) 技术壁垒高
由于目前国内的工艺还未能达到自主生产的水平，所以EVA装置以及相关技术人员都需要从海外引进。同时出口海外的光伏组件需要进行严格认证程序，过程复杂且门槛高，所以一般在组件厂取得质量认证后不会轻易更换原材料提供商。
2) 扩产周期长且成本高
光伏EVA实际扩产周期长达3-5年，从开工到投产需要2.5-3年。想要达到光伏级EVA还需要逐步提高VA含量。由于在提高VA含量的过程中EVA会变得非常的不稳定，所以想要达到稳定的产量需要1-2年的调整。目前单套设备的投资金额大约在10亿左右，投资成本高。
3) 转产限制多
切换光伏料比例存在上限，以巴塞尔管式和埃克森美孚式技术法生产的光伏料最大比例分别为90%和50%-70%。同时其他高VA、高MI的高端电缆料和热熔胶市场增长稳定，利润差异不明显，转产动力不足。
综合来看，EVA光伏料的生产壁垒依旧高筑，中短期行业竞争格局不会有大变动，行业长期景气的逻辑并未更改。
